据FT报道，日本股市是今年发达国家股市中唯一一个表现稳健的股市。以美元为计算单位，日本股市年初至今上涨7%左右。

尽管部分利润增长归功于日元持续疲软，但是日本股市的表现仍可反映出国内企业利润的改善。同时，股票价格的上涨在很大程度上反射出投资者相信日本企业正在朝一种对股东更友好的模式转变。

一段时间以来，日本企业一直在回购股票，上调股息派发，大力拓展市场份额来增强获利性，以及推行一系列旨在提高效率和普遍更关注重视西式企业管理。然而，这些改善或许并不足以使日本股市在明年持续上行。

例如，今年早些时候，日本生命保险公司——日本最大的两家人寿保险公司中的一家——宣布，该公司将收购规模规模较小的三井生命保险公司。不过，日本生命的措辞并不明确。在日本，并购依然是一个敏感话题。

不管怎样，相比日本过去的案例，提议中的并购已经是一个巨大的改善。通常情况下，涉及较强企业购买较弱企业的并购，是根据监管部门的要求进行并弱化“并购”一词的进程。11月初，日本生命向三井生命发起了收购要约。两家公司都是私营企业。不过，日本生命的给出的报价远低于国外标准案例。

根据日本生命的报价，该公司以内涵价值的0.4倍购买三井声明的股份，这远远低于行业标准值(通常为内涵价值的1.1至1.4倍)。知情人士透露，表现出购买兴趣的外国保险公司，都遭到了无声地回绝。内涵价值是衡量寿险股价值的常用工具。一般而言，内涵价值愈高，愈有利股价向上。内涵价值不仅包括股东资产净值，还包括对未来人寿业务价值的估算。从某种程度上说，这可能反映出日本的企业实践仍牵涉对股东价值长期依存关系的估价。

香港对冲基金——亚皆老街管理公司的分支，有意收购三井生命。而且，该公司给出的报价远比日本生命的高。据了解，这个分支已经持有三井生命3.56%的股份。

野村证券和大和证券公司，均为这桩交易的独立第三方顾问。这两家证券公司声称，根据发送给股东的材料，报价“处于他们的估值区间内”。但是，这可能并不完全客观，因为野村和大和都是三井生命的股东，前者持有大约10%的股份，后者持有大约13%的股份。

反对交易条款的人指出，与其说是为了一个更好的价格，还不如说是两家证券公司考虑的是支持这项收购要约所带来的长期好处。“如果他们赞成，某一天他们将有权从可能进行的首次公开募股中获得企业融资业务和费用，”一名知情人士说，“如果他们拒绝这桩交易的条款，他们将失去这种机会。”

不过，还有一种可能是，价格是公平的，这实际上反射出未来前景并不是特别明亮，以及或许比表面上看上去更麻烦的资产负债表(尽管亚皆老街管理公司不相信是这样）。

新政策起源以及资产管理方都是令人讨厌的，但通常表现不会那么明显。比如说，保险公司采取嵌入式担保的回报向他们的客户出售投资产品，而这种回报在一个零利率的世界是不可能实现的。

鉴于日本人口老龄化，越来越少的年轻人想要购买人寿保险，这意味着保险行业未来现金流和股东回报将承压。

日本企业在经营管理方面已经取得了许多进步。但是，许多行业同那些保险行业一样面临严峻挑战。此外，研究机构Lombard Street Research首席经济学家Diana Choyleva指出，倘若没有进一步的日元贬值，日本企业的利润通常很可能会下滑。

在这样的大背景下，关注日本股票的投资者应该小心，以防投进去的钱打了水漂。