近期大宗商品市场投资者的心情估计只有过山车能类比。伴随着黑色系的“变脸”，包括橡胶、镍以及沥青等大宗商品的价格都出现大涨大落。大宗商品波动率较去年下半年明显提升。

铁打的大盘，流水的资金。分析人士认为，当前商品市场波动频繁与中国经济中的三个错配不无关系。一是实体经济回报下降，但资本预期回报率仍然较高；二是全社会资金“短多长少，紧多松少”；三是全球经济增长两大引擎（全球化+劳动力）减速，但资本仍然过剩。在这种情况下，资产配置往往在追求高风险与“抢流动性”之间反复切换，形成资产配置的轮动。

追踪22种大宗商品的彭博大宗商品CRB指数今年以来的涨幅超过了美国国债指数与美元指数同期涨幅，成为上半年最赚钱的投资资产之一。而就在一些期货私募业绩伴随着波动率回升而增长的时候，普通企业却提心吊胆地坐了一回“过山车”。

面对高位盘整的国际油价，作为近期国内原油进口新力量的地炼企业已经开始担忧。“一旦油价再次大跌，那么5月疯狂进口原油，而资金储备比较弱、常规生产有问题的地炼企业就可能最先破产。”业内人士表示。

日前，中国石油和化学工业联合会发布的《2016年度石化行业产能预警报告》称，2016年炼油行业的产能利用率可能持平或继续下降，产能过剩愈发突出，值得警惕。报告预计，2016年中国新增炼油能力3000万吨，淘汰落后产能3000万吨，炼油能力维持在8亿吨左右，炼油产能超过需求1.2亿吨。

无独有偶，“大修复”已经成为今年来大宗商品市场的主旋律。以有色金属期货为例，今年以来沪铜、沪铝、沪锌、沪铅、沪锡反弹幅度达到了7%-25%。因有色产业供给侧改革持续发力，去年以来，铝企、铜企等有色企业联合减产限产措施不断。但与缺乏原油期货工具的地炼企业不同，有色产业企业对价格波动的担忧缓和许多，因该产业链上大多数企业长期以来形成了期货套保的习惯。

公开资料显示，2015年中国原油进口量同比增长8.8%，达3.36亿吨，暂居全球第二位，进口依存度继续创新高至60.8%，2020年或达到67%。截至“十二五”末，中国主要炼油产品——成品油（汽、柴、煤）均已呈现供过于求的市场状况。2016年1月13日国家发改委公布新成品油定价机制，其中添设40美元/桶的“地板价”，在国际油价低迷徘徊阶段，成品油价格不作调整，使得2016年初起国内炼厂的利润得到“保护”。

据中国证券报记者了解，面对庞大的现货市场规模，原油相关产业的发展仍缺乏“权威”的价格信号引导与风险管理机制。市场体系的不完善，也使得相关产业的发展无法实现与全球市场真正意义的对接，甚至不得不依赖“政策保护”。

业内人士表示，期货交易的透明度高、流动性强、市场供求集中。国内有色行业，尤其是铜行业的现货贸易常用的两种作价模式均以期货为基准，分别以期货均价和期货盘面点价的方式来确定购销基准价格。因此，期货市场能比较准确、全面地反映真实的供给和需求及其变化趋势，对生产经营者有较强的指导作用。

中国有色金属工业协会副会长尚福山在日前举行的第十三届上海衍生品市场论坛上表示，作为金融衍生品，期货保证金制度具有金融杠杆属性，是把双刃剑。运用好套期保值工具，既是企业提高风险管理水平，实现经营目标的重要手段，也是有色行业实施供给侧改革，加快完成“三去一降一补”的重要措施之一，特别是对当前有色金属行业的运行遇到投资效益、进出口等下滑较大困难的情况下，更加凸显出企业参与市场的重要性。

在上述论坛中，上海期货交易所副总经理滕家伟也表示，套期保值呈显著增长趋势，大量实践表明，企业通过套期保值完全可以将市场风险转移出去。此外，有色金属期货价格与现货价格相关系数保持在0.9以上，其中铜期货价格与现货价格相关系数达0.93以上。镍期货良好的价格相关性已经使其成为现货价格的定价标准。

来源: 中国证券报·中证网(北京)