4月8日，四川川环科技股份有限公司（以下简称“川环科技”）上市之路迈过了最关键的一道坎，证监会发审委审核通过了其创业板首发申请。

不过，根据其招股说明书所载，川环科技的财务数据却遭致业内人士的质疑。主要存在巨额的采购差额，超高毛利率，成本费用较低而销售费用率、管理费用率和财务费用率却均高于同行业平均水平等问题。

近日，记者多次就上述问题致函、致电川环科技董秘办，截至发稿时未获回复。

毛利率存疑

毛利率反映出一个公司所经营产品的属性，因为这一指标考察的是产品本身所产生的最大盈利空间。在激烈的产品竞争市场中，毛利率越大则证明企业的产品竞争力越强。

记者注意到，川环科技招股说明书显示，2012~2014年该公司的综合毛利率分别为36.81%、36.00%、34.35%，同时，川环科技挑选了鹏翎股份、美晨科技、中鼎股份、双林股份、长春一东五家部分主营业务同样为汽车零部件生产为主的同行业上市公司作对比。数据显示，三年中这五家上市公司的平均毛利率分别为26.13%、27.47%、29.43%，均低于川环科技公司。

据了解，该公司的主要产品是配套汽车的各种橡胶软管，目前国内有一定规模的汽车胶管企业大约有 50 多家，其中外资企业约15家，占比约 1/3。而行业内生产规模较大、技术实力较强的内资企业主要有鹏翎股份、天津市大港胶管有限公司、山东美晨科技等公司。

虽然川环科技的毛利率在同行业中遥遥领先，但其营业收入却远低于鹏翎股份和山东美晨科技公司。

记者在翻看该招股说明书时注意到，2014年川环科技实现营业收入为4.21亿元。同年度，美晨科技股份和鹏翎股份的营业收入分别为11 亿元和10.99亿元，是川环科技的2倍之多。

中研普华研究员张振表示，这种情况有两种解释：一方面，川环科技的成本费用相比同行业要低；另一方面企业财务或存在一定的问题。

中投咨询顾问崔瑜在接受《中国经营报》记者采访时则表示，首先，川环科技营业收入与市场占有率低于某些同行，且期间费用高于这些同行，但毛利率反而较同行高；其次，行业不具备垄断属性，且川环科技在产业链上下游不具备强大的谈判能力，却能够支付较少的金额获得更多的商品与服务。其披露数据的可靠性让人怀疑。

既然毛利率存在质疑，那么川环科技期间费用情况又是如何呢？记者发现，期间费用的情况也不容乐观。

在招股说明书中，川环科技与同行业对比了销售费用率、管理费用率和财务费用率。记者注意到，除2014年度管理费用率略低于上述同行业五家上市公司平均值外，其余数据显示均高于同行业平均水平，由此可见，其期间费用占主营业务收入的比例明显偏高。

川环科技在其招股说明书中表示，报告期内，公司销售费用率均高于同行业可比上市公司平均值，主要原因系公司胶管产品对应的客户数量众多，客户的地域分布较广；公司管理费用率2012 年、2013 年略高于同行业可比上市公司平均值，2014 年略低于同行业可比上市公司平均值，基本处于持平水平；财务费用率均高于同行业可比上市公司平均值，主要原因系2010 年以来由于公司业务扩张需要，购置了部分生产机器设备。

然而，崔瑜则认为，川环科技销售费用率、管理费用率和财务费用率均高于同行业平均水平，直观上表明了企业在管理、销售、财务方面存在一定问题，实质上是企业在经营管理层面出现问题，导致期间费用过高。期间费用高于同行说明企业运营成本过高，将加重企业的负担，使企业在同业竞争中处于不利地位。

既然川环科技在同行业中没有什么竞争优势，那么如此高的毛利率该如何向投资者解释呢？或许可以从川环科技采购方面寻找到答案。

采购差额

招股说明书显示，川环科技产品的主要原辅材料为各类橡胶、炭黑及各种编织线等。依据其在介绍前五大供应商情况时提供的数据可以看到，2012年至2014年该公司向前五大供应商采购金额分别为3211.13万元、4157.77万元、4346.66万元，占采购总额的比则分别为14.67%、19.99%和18.76%，由此可以推算出川环科技在这三年中的采购总金额分别为2.19亿元、2.08亿元和2.32亿元。

然而，记者从招股说明书中的合并现金流量表数据看出，从2012年至2014年川环科技购买商品、接受劳务支付的现金分别仅为5719.47万元、10797.63万元和4303.46万元。

对此，张振认为如此巨额的采购差额，反映出川环科技公司的采购支出很不合理。

崔瑜则向记者表示，三年中采购总额与该公司购买商品、接受劳务支出多出的金额分别是1.61亿元、1亿元以及1.88亿元，支付较少的金额却能获得如此多的商品与服务，这让人生疑，该公司在产业链上游并不具备强大的谈判能力，能赊购巨额商品的可能性不大。

据《红周刊》报道称，如果算上17%的增值税，则川环科技2013年的含税采购总额应该为2.43亿元，这比该年度采购实际支出的现金高出了1.35亿元，另外，其预付账款金额相比上一年度减少了160余万元，这就意味着该公司这一年要形成约1.33亿元左右的新增负债，而实际上，该公司这一年的应付账款不仅没有新增，反而比上一年减少了2000余万元，而其报告期内不存在应付票据，这也就是说该公司因采购而实际支出的现金和形成的负债与其采购总额相差近1.53亿元左右。同样，2014年该公司也形成了约2.1亿元的采购支付缺口。

川环科技在招股说明书中称，报告期内，公司购买商品、接受劳务支付的现金变动与营业成本变动出现不同程度的差异，主要原因系公司销售胶管产品，主机厂客户经常以银行承兑汇票方式进行结算，公司采购原材料和机器设备也经常以收到主机厂客户的银行承兑汇票背书转让进行结算，不直接涉及现金支付，导致报告期内各期购买商品、接受劳务支付的现金变动与营业成本的变动趋势不一致。

崔瑜认为，川环科技公司形成了约2.1亿元的采购支付缺口，该公司在招股说明书中表示下游主机商客户经常用银行承兑汇票背书转让结算，这似乎能作为巨额采购支付缺口的解释，但公司对银行承兑汇票背书总体金额没有做出披露，采购支付缺口较大。由此可见，其财务状况值得怀疑。