美银美林经济学家Michael Hartnett公布了其月度基金经理调查报告，我们最关注就是“聪明资金”(正是在过去7周中逢高卖出所持有股票的投资者们)最为担心的问题，或者是“最大的尾部风险是什么？”

我们发现今年1月份时，中国经济衰退还是全球投资者最担心的事。到了2月，中国资本管制在全球投资者最担心的事中位列第4。到了3月，人民币贬值排到了最担心榜单中的第3位。排名变化或反映了全球投资者对中国经济的态度变化。

下图显示的的1月最让投资者担心的事情，45%的投资者选择了中国经济陷入衰退这一选项，紧随其后的是新兴市场债务危机。

2015年12月15日至2016年1月16日，投资者最担心的市场尾部因素：1.中国经济衰退；2.新兴市场债务危机；3.地缘政治危机；4.通胀走低；5.股市泡沫；6.其他；7.欧元区崩溃。

这一局面在下一个月中发生了巨大的变化。2月，投资者最担心的事情不再是中国经济衰退或是新兴市场债务危机，而是美国经济是否存在陷入衰退的风险。事实上，该月风险最大的4个尾部风险因素都是新出现的，除了美国经济陷入衰退，还有能源债务违约，量化宽松失败以及中国政府可能推出的资本管制措施。

2016年1月16日至2月16日投资者最担心的市场尾部因素：1.美国经济衰退；2.新兴市场/能源债务违约；3.量化宽松失败；4.中国资本管制；5.地缘政治风险；6.英国退欧；7.其他；8.滞涨。

到今天，当前市场与一个月前的市场又发生了完全不一定的变化，对于美国经济陷入衰退的担心已经不再。这一点从市场的走势就可以看出：标准普尔500指数上涨了200点；油价反弹近50%。相反的，目前投资者的目光都集中在了美联储的身上，担心“量化宽松失败”的投资者为18%，担心人民币贬值的人占到了14%。尽管能源债务违约风险减少到14%，下跌至第四位，但是我们相信在未来数月中，能源债务违约的风暴将会冲击美国市场(附带的，中国经济衰退风险不再被人们所提及意味着现在是时候再次为中国经济担心了)。

2016年2月16日至3月16日投资者最担心的市场尾部因素：1.量化宽松失败；2.美国经济衰退；3.人民币贬值；4.新兴市场/能源债务违约；5.英国退欧；6.地缘政治风险；7.滞涨；8.其他。

据最近的调查报告，全球投资人最担心榜单中，人民币贬值只排第三。排名第一的是量化宽松失败。

尽管美国经济陷入衰退的担心已经逐渐褪去，但是美国经济是否会在台面下出现萎缩？尽管美国经济陷入衰退不再是风险最高的尾部风险，但是这一风险之后会不会卷土重来。因为根据另一项独立的调查显示，59%的受访者相信全球经济目前处在“景气循环末升段”，为2008年8月经济危机爆发以来的最高风险阶段。请记住，经济衰退总是跟随着“经济周期末端”的转变而到来。(Oscar)

2004年2016年，全球经济周期初期、中期、末期和衰退所处阶段。