金融界网站讯 2017年11月3-4日2017杭州湾论坛在杭州国际博览中心举行。本届论坛主题为“2017杭州湾论坛——新时代 新金融 新经济”，金融界网站全程直播此次盛会。

2017年可谓全球金融去杠杆之年，继美联储加息之后，欧洲退出量化宽松的态势日益明确，中国也相应加大了金融去杠杆的力度，并在第五次全国金融工作会议上将加强金融监管列为重中之重。在金融开放发展与监管方面，十九大提出要进一步深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，着力加快建设实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的产业体系。如何重塑金融与实体经济之间的关系，如何厘清金融创新与金融安全的边界成为人们瞩目的话题。

在题为“全球经济展望与中国经济走势”的主题论坛上，上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆表示，中国的负债率、杠杆率攀升的主要贡献来自于企业的负债。这跟发达国家美国、欧洲一些负债上升不一样的，他们的负债上升更多的是由家庭部门和政府部门增长的，借的钱是花尽的，而中国的借的钱是投资投出去的，这是很大的不同。

十九大会议上，都对金融监管提出了明确的要求。如何新一轮加强金融监管？王庆认为，第一需要降低高增长的诉求。因为前几年的负债率上升，我们靠杠杆的上升来支持，所以需要降低这个诉求。第二个我们需要加强供给侧结构性改革，处置僵尸企业提升资产回报率。第三个我们需要适当放缓金融创新的步伐，降低批发资金，而提高零售资金结构中的比重。

以下是演讲全文：

王庆： 因为刚才前面我们曹老师和王宇都对中国经济和全球经济的一些前景性问题做了一些判断。我就完成我们主持人的作业，在这个状态下，我们最关心的问题，全球经济和中国经济明显复苏的情况下，我们越来越关注金融的稳定，美国的加息和中国的金融去杠杆都是这个问题。

我们来谈谈金融之间的关系，更重要的如何理解加强金融监管。加强金融监管的背景，就是中国的所谓的杠杆率和负债率不断的攀升，大家注意一点，我们负债率、杠杆率攀升的主要的贡献来自于企业的负债。

大家更多关注了负债的一端，其实中国资产的上升速度更快，我们从这个图中也可以看出。工业企业的整个资产比例在上升，尽管回报率是有所下降，但是整体的资产是在上升的，所以我们负债在上升的同时，资产也在上升，这是一个很重要的事实。

如果我们分析中国的负债率和杠杆率上升的问题，应该说中国有特殊性，跟发达国家美国、欧洲一些负债上升不一样的，他们的负债上升更多的是由家庭部门和政府部门增长的，借的钱是花尽的，而中国的借的钱是投资投出去的，这是很大的不同。由于我们需要对这个问题做一个更细的分析，比如说所谓的负债率、杠杆率的上升，占GDP的比重，可以分解成这几部分，分别是负债和资产的比重，负债和销售的比重，和利润的比重，和GDP的比重。我们看到负债和杠杆是上升的，我们整体的负债上升是由后三个因素造成的。后三个因素哪些变化？我们看这个图，工业企业的利润占GDP的比重是下降的，这反映中国企业的转换。同时资产销售的比重是上升，利润比重也是上升的。什么意思？实际上首先利润在经济中的合乎比重是下降的，资产销售的比重是上升的，而销售额是利润的比重是上升的。

换句话说整个负债的比重上升是两个因素贡献的，资产占销售的比重是上升的，利润的比重也是上升的。这两个有什么意义呢？我们把它们倒过量，他们的倒数是经济的指标，这就是企业的资产的周转率，利润和比重倒过来就是企业的利润率，换句话说，我们负债率的上升主要是由于企业效益的恶化，也就是资产周转率的下降和利润的下降造成的。

由于我们分析中国的负债上升的问题，首先要关注资产，是关注资产的质量和资产的效益问题。

另外，关于中国负债率上升的另外一个问题，关注资金的来源。实际上我们看各国的经验，从左边这张图可以看出，各国、各地区来讲，往往是一个国家的储蓄率越高，负债率就越高，因为经济的生产活动是要把储蓄转为投资的，如果转换的过程是通过间接融资，高储蓄就会变成高负债，这个规律性是这样的。

另一方面，中国的特点是什么呢？看右边的图，中国企业的资金是来自银行，银行的钱哪里来？百姓的存款。中国的贷存比是低于1的，中国资金的良好多数是老百姓(行情603883,诊股)的存款，我们都知道劳改百姓的银行存款是大于贷款额的。也就是说，中国的负债的资金的来源是以传统的零售渠道的老百姓的存款，这意味着什么？意味着中国的负债的资金非常的稳定，也就意味着金融危机的问题这种可能性，或者是严重程度远远被夸大了。

为什么这么说？这张图每个点都是一个国家，横轴是这个国家的银行系统中的资金中来自于外资的部分，吸收国内存款，然后贷款贷出去，这是这个比例。所有的点是一个国家，其中蓝色的点是所有这些国家经历了金融危机的国家。你会发现经历金融危机国家的一个共同特点是什么？首先他的银行资金的贷存比要高于1，意味着存款量不足以支撑贷款量，银行要依赖其他的资金支持第二个，这个国家的银行体系只靠国内资金不够，还要从国外吸引资金。所以当一个国家，他依赖更多的不稳定的资金来源，同时这个不稳定资金来源，又很可能来自境外的话，这个国家往往容易发生金融危机。中国绿色是08年的情况，深色的是现在的情况，这个构成金融危机，或者是发生大的金融风险性是相当低的。

我们如何看待杠杆率上升问题，如果说绝对水平问题，不如说是一个上升速度问题，因为我们的储蓄率，速度就高。第二个与其说总量问题，不如说是结构问题，因为主要是企业的负债率比较高，居民和政府的负债率相对低。与其说是负债问题，不如说是资产问题，因为我们形成了负债是投资投出了，归根到底是企业效率下降造成的，是一个资产问题。最后与其说是一个资产回报问题，不如说是一个资金性质问题的，我们关注资产上升最终是关心金融风险的问题，如果资金性质是稳定的，长期的，这个可持续性和脆弱性是大大降低的。

这是我们需要厘清的一个问题。

在这个背景下，如何看待新一轮加强金融监管，以及十九大会议上，都对金融监管提出了明确的要求，如果是我们对负债率杠杆上升有一个准确的认识，如何看待这个呢？第一需要降低高增长的诉求。因为前几年的负债率上升，我们靠杠杆的上升来支持，所以需要降低这个诉求。第二个我们需要加强供给侧结构性改革，处置僵尸企业提升资产回报率。第三个我们需要适当放缓金融创新的步伐，降低批发资金，而提高零售资金结构中的比重。就是金融危机和金融稳健中，零售资金对于金融体系的稳定非常重要，我们如果过多依赖批发资金，比如说现在的一些同业的资金，甚至依赖外资，短期的资金流动来支持经济增长，这是不一定的。所以现在的加强金融监管，是为了改变现在的融资结构。

最后，打破刚性兑付，更好地定价风险。我们金融风险一个原因是我们没有充分的定好兑付风险，我们需要打破刚性兑付，更准确的定价风险，市场主体也会自我调整，会在加杠杆方面有所约束和顾虑。

利用这个机会跟大家分享一下，我对宏观经济改善背景下，加强金融监管，谈谈我们的理解，这样对于我们，无论是资本市场投资，和发展实体经济都有个准确的认识，尤其是在做投资方面的，可能会做的更从容一点。

我就先分享这么多，谢谢大家。

　　来源为金融界财经频道的作品，均为版权作品，未经书面授权禁止任何媒体转载，否则视为侵权！